在2025年医药板块经历"过山车"式行情的背景下，国内三位曾被誉为"医药女神"的女性基金经理——中欧基金葛兰、工银瑞信赵蓓、汇添富张韡，分析三位"医药女神"近年医药股持仓情况及收益表现，探究其业绩下滑背后的投资逻辑与行业变迁。

需要完整材料PPT，请关注留言一、医药女神的"坠落"：业绩与规模的双杀1. 业绩集体下滑，排名大幅落后三位"医药女神"管理的核心医药主题基金在2025年均出现不同程度的业绩下滑：赵蓓管理的工银成长精选混合A：自2021年3月成立以来，截至2026年2月，单位净值已跌至0.7104元，累计亏损约29%。

2025年四季度，该基金净值下跌13.7%，全年累计回报为17.03%，远低于同类平均。

葛兰管理的中欧医疗健康混合A：近一年收益为-13.99%，而同期沪深300指数下跌0.2%，基金大幅跑输基准。

2025年四季度，中欧医疗健康管理的6只基金合计亏损超240亿元，其中中欧医疗健康混合A单季亏损达24.66亿元。

截至2025年底，葛兰在管基金总规模从三季度的435.44亿元降至353.89亿元，缩水约18.8%。

张韡管理的汇添富创新医药混合A：2025年四季度净值下跌15.5%，全年累计回报为36.02%。

截至2026年1月，该基金规模为72.63亿元，较2025年三季度末的20亿元增长显著。

2. 规模效应显现，管理难度加大基金规模与业绩表现呈现出明显的反向关系：葛兰的规模困境：截至2025年9月30日，中欧医疗健康混合A的规模达169.77亿元，占医药生物行业A股总市值的约1%，管理难度极大。

2025年四季度，该基金规模进一步降至138.43亿元，但已无法改变业绩下滑的趋势。

赵蓓的产品分化：其管理的工银前沿医疗股票A规模为77.77亿元，而工银成长精选混合A规模仅9.43亿元，产品间规模差异巨大。

工银前沿医疗A自成立以来累计收益率达207.90%，但近三年收益率为-14.21%，显示长期业绩波动性。

张韡的规模扩张：2025年4月接管汇添富创新医药A后，任职回报率达36.58%，但规模迅速扩张至72.63亿元，面临类似葛兰的规模制约问题。

3. 持仓集中度高企，行业风险无法分散三位基金经理的持仓均表现出极高的行业集中度和个股集中度：赵蓓的医药重仓：工银前沿医疗A前十大重仓股中医药股占比超80%，如恒瑞医药（9.88%）、海思科（9.15%）、科伦药业（7.33%）等。

基金行业配置集中于制造业（77.05%）和科学研究与技术服务业（10.81%）。

葛兰的医药聚焦：中欧医疗健康混合A前十大重仓股中医药股占比超80%，如药明康德（10.42%）、恒瑞医药（10.08%）等。

2025年四季度，该基金前十大重仓股占比进一步提升至62.50%。

张韡的港股布局：汇添富创新医药A前十大重仓股占比约48.6%，但医药股占比仍超80%。

其持仓特点为"A股业绩确定性+港股估值弹性"的双市场布局，如科伦博泰-B（9.61%）、信达生物（8.96%）、恒瑞医药（8.27%）等。

二、持仓风格与重仓股分析：从"医药女神"到"医药囚徒"1. 赵蓓：长期持有与短期加仓的矛盾赵蓓的投资风格以"自上而下"的宏观分析见长，强调在产业趋势中寻找投资机会。

然而，其持仓风格却显示出明显的矛盾：重仓股高度集中：恒瑞医药连续多个季度位列第一大重仓股，科伦药业、信达生物、渔跃医疗等也长期占据前五。

2025年四季度，工银前沿医疗A加仓科伦药业200万股，而同期葛兰管理的中欧医疗健康混合A减持科伦药业186.7万股。

个股持有周期长：赵蓓对看好的个股敢于长期持有，如对恒瑞医药连续持有17个季度，对迈瑞医疗持有8个季度，对乐普医疗持有4年3个季度。

但这种长期持有策略在行业系统性调整期间未能及时止损，导致净值大幅回撤。

行业配置单一：尽管赵蓓曾表示会根据市场环境调整持仓结构，但工银前沿医疗A的行业配置始终高度集中于医药领域，制造业占比高达77.05%，其他行业配置极少。

2. 葛兰：高集中度持仓与规模制约葛兰作为拥有医学博士背景的基金经理，曾以精准选股和高集中度持仓风格著称：持仓集中度高企：中欧医疗健康混合A前十大重仓股占比长期维持在60%左右，如2025年三季度末为56.6%，四季度末升至62.50%。

这种高集中度在行业上涨时贡献超额收益，但在行业调整时则放大回撤。

重仓龙头CXO企业：药明康德、康龙化成、泰格医药等CXO龙头长期占据其前十大重仓股。

2025年四季度，她大幅减持创新药百济神州，小幅减持恒瑞医药、信立泰、科伦药业等。

中药板块的布局尝试：2024年二季度开始增持中药股，如华润三九、东阿阿胶等。

但这种调整未能扭转整体业绩下滑趋势，反而显示出在行业系统性风险面前的被动性。

3. 张韡：港股创新药与规模扩张的博弈张韡作为新晋"医药女神"，曾在2025年上半年凭借管理的香港优势精选混合基金取得85.64%的收益率，成为公募基金上半年业绩冠军：港股创新药重点布局：汇添富创新医药A前十大重仓股中，港股占比约45%，如科伦博泰-B（9.61%）、石药集团（7.90%）等。

这种布局虽在2025年上半年取得显著收益，但四季度港股创新药板块回调加剧了基金回撤。

重仓股调整频率低：张韡在2025年二季度报告中表示"对组合的重仓方向、结构、个股调整不多"。

这种低换手率策略在行业波动加剧时面临挑战。

规模扩张与流动性管理：自2025年4月接管汇添富创新医药A后，规模从20亿元迅速扩张至72.63亿元，但港股创新药流动性普遍较差，如科伦博泰-B日均成交额不足5亿港元，这限制了其在行业调整时的调仓灵活性。

三、医药行业系统性风险：政策、集采与地缘政治的三重打击1. 医保谈判规则收紧：创新药企业利润承压2025年医保谈判规则的调整对医药女神持仓的创新药企业造成重大冲击：续约规则变化：2025年医保谈判取消"两个协议期未发生调整的药品不可直接转为常规乙类"的通道，且简易续约金额门槛从"2/10/20/40亿元"上调为"3/15/30/60亿元"。

这意味着更多创新药需要接受更大幅度的降价，直接压缩企业利润空间。

创新药降价压力：如赵蓓、葛兰重仓的恒瑞医药核心产品卡瑞利珠单抗（PD-1抑制剂）在2025年医保续约中价格从19800元/支降至2928元/支，降幅超85%。

这种大幅降价直接影响企业业绩，恒瑞医药2025年Q3净利润增速从2024年的47.28%降至24.50%。

商保目录的初步尝试：2025年医保谈判首次引入"商保创新药目录"机制，但覆盖范围有限，仅纳入24个药品，无法完全弥补基本医保目录谈判的降价压力。

2. 集采扩围：传统仿制药企业的业绩拖累集采扩围是医药行业面临的另一大系统性风险：第十一批集采覆盖范围扩大：2025年10月28日公布的第十一批国家组织药品集中带量采购纳入55种药品，覆盖抗感染、抗过敏、抗肿瘤、降血糖、降血压、降血脂等领域。

其中，恒瑞医药的艾司奥美拉唑镁肠溶干混悬剂被纳入集采目录，中选价仅为2.55元，较原价大幅下降。

科伦药业集采冲击严重：作为赵蓓、葛兰共同重仓的科伦药业，2025年前三季度营收同比下降20.92%，归母净利润暴跌51.41%，直接反映集采扩围对传统仿制药业务的冲击。

赵蓓在科伦药业被纳入集采后反而增持200万股，显示出其对行业风险判断的滞后性。

集采常态化对估值的压制：随着集采常态化，医药板块估值持续承压。

截至2026年1月，医药行业一年滚动市盈率为38.19倍，而沪深300为14.14倍，医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为170.14%，仍处于历史中枢水平，但低于2025年年初的200%以上。

3. 地缘政治风险：CXO出海受阻美国《生物安全法案》的提案与进展对医药女神持仓的CXO企业构成重大威胁：法案提案与市场反应：2024年1月，美国众议院议员迈克尔·加拉格尔提交的草案首次点名药明康德，要求美国商务部、财政部和国防部实施联合制裁，导致CXO板块市值蒸发超千亿元。

药明康德股价暴跌：2025年12月19日，药明康德港股因美国生物安全法案进展单日暴跌16%，A股也大幅下跌。

葛兰管理的中欧医疗健康混合A持有药明康德3005.01万股，市值27.24亿元，占基金净值比10.11%。

赵蓓管理的工银前沿医疗A也持有药明康德，占比4.12%。

CXO订单受阻：药明康德2024年上半年出现近五年来首次业绩下滑，营收同比下降8.64%至172.41亿元，归母净利润下滑20.20%至42.40亿元。

公司明确将高端治疗CTDMO业务的17%营收降幅归因于"美国拟议法案导致新签订单不足"。

四、规模效应与投资策略的制约：无法摆脱的"医药诅咒"1. 葛兰的规模困境：调仓受限与业绩下滑葛兰管理的中欧医疗健康混合A规模超130亿元，面临明显的规模效应制约：重仓股减持幅度有限：以科伦药业为例，2025年四季度，葛兰管理的中欧医疗健康混合A仅减持186.7万股，而三季度已减持253.71万股，减持幅度远不足以应对集采扩围带来的业绩压力。

流动性管理压力大：截至2025年三季度末，中欧医疗健康混合A持有药明康德4610.45万股，占基金净值比10.11%。

如此大规模持仓在行业调整时难以快速减持，避免冲击股价，导致净值与板块同步波动。

投资策略的转变：葛兰在2025年四季度开始关注创新药械产业链出海进展与技术迭代，设备器械板块的国产替代进程，以及消费医疗的需求复苏与困境反转机会。

但这种策略转变在规模过大的情况下难以有效实施。

2. 赵蓓的产品分化：规模与策略的不匹配赵蓓管理的多只基金表现出明显的规模与策略不匹配问题：工银前沿医疗A的规模优势：该基金规模约77.77亿元，相比工银成长精选混合A的9.43亿元，具备更强的流动性管理能力。

然而，赵蓓对该基金的操作却与规模较小的工银成长精选混合A高度一致，均采取"死抱不放"的策略，重仓恒瑞医药、科伦药业等。

工银成长精选混合A的规模劣势：该基金规模仅9.43亿元，远低于同类医药主题基金的平均水平，导致其在医药板块系统性调整时缺乏足够的流动性支持，难以分散风险或止损。

持仓策略的同质化：赵蓓管理的多只基金持仓高度同质化，如工银前沿医疗A与工银成长精选混合A均重仓恒瑞医药、科伦药业、药明康德等。

这种同质化在行业调整时放大了整体回撤，截至2025年底，工银前沿医疗A成立以来最大回撤超过45%，远高于同类平均水平。

3. 张韡的港股挑战：流动性风险与规模扩张张韡管理的汇添富创新医药A因港股持仓面临特殊的流动性风险：港股创新药流动性不足：如汇添富创新医药A重仓的科伦博泰-B（9.61%）、信达生物（8.96%）等港股创新药，日均成交额普遍不足5亿港元，大规模调仓可能导致股价剧烈波动。

规模扩张与策略调整：自2025年4月接管汇添富创新医药A后，张韡任职回报率达36.58%，但规模迅速扩张至72.63亿元。

这种规模扩张对她的投资策略构成挑战，尤其是在港股流动性较差的情况下。

持仓结构的调整：2025年四季度，张韡大幅提升了泽璟制药、恒瑞医药、三生制药的仓位，减持新诺威、百济神州等。

这种调整虽在一定程度上分散了风险，但未能完全避免行业系统性回调的影响。